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  • Opción CALL o derecho a comprar

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    Supongamos  que estamos en el mes de octubre y como buena previsora o previsor, ya empiezas a pensar en la cena que vas a preparar en Navidad.  Tu receta de Merluza con cocochas y angulas fue todo un éxito en los años anteriores, asi que decides que este año volverás a repetir para asegurarte el éxito ante tus cuñados. El problema es que el año pasado, unos días antes de Navidad, hubo escasez de Merluza fresca y se puso por las nubes, el precio se triplicó. ¿Cómo puedes evitar que se te dispare el coste de la receta?. Pues aquí aparecen las opciones, en este caso vamos a ver como una opción CALL te ayuda a no llevarte sobresaltos en tu cena de Navidad.

    Te acercas a tu pescadería de toda la vida y le propones el siguiente trato a Anselmo, tu pescadero de confianza. Le dices que te haga una reserva de una merluza de 3kg y que se la pagarás a 20 euros el kilo. Te comprometes a pasar por el puesto el día 24 de diciembre antes de las 11 de la mañana y llevarte la merluza o no, en función del precio que tenga ese día. Anselmo se queda sorprendido por tu proposición y piensa lo siguiente:

     opcion call2

    Después de evaluar los pros y contras (riesgos y beneficios esperados) decide que si le das 6 euros por la reserva (2 euros por kilo de merluza) podéis cerrar el trato. Esos 6 euros ya no se recuperan, son el coste que debes pagar por asegurarte un precio de la merluza de Navidad. Para el pescadero, el vendedor de tu derecho de compra u opción CALL, esos 6 euros son su compensación por asumir el riesgo de que no le quieras comprar la merluza en Navidad.

    Veamos si este trato con el pescadero tiene todos los componentes de una opción:
    •  Comprador (tu) y vendedor (pescadero)
    • Subyacente del contrato: una merluza fresca de 3kg.
    • Fecha futura de vencimiento: el día antes de Navidad
    • Precio de ejercicio, o precio al que se va a realizar la compra-venta en la fecha de vencimiento: 20 euros el kg.
    • El comprador, o sea tu, tienes el derecho a comprar pero no estás obligado.
    • El vendedor de la opción, o sea Anselmo el pescadero, está obligado a venderte la merluza si tú quieres.

    Tenemos todos los componentes, podemos decir que has cerrado una opción de compra (CALL) con tu pescadero sobre una merluza fresca de 3kg.

    ¿Qué ocurre cuando vence la opción?

    Vamos a ver qué ocurre cuando llega la Navidad.

    En ese momento todo dependerá del precio de la merluza fresca, en función de ese precio tu tomaras una decisión u otra. Veamos todas las posibilidades:

    • El precio de la merluza esta a 28 euro el kg. Este es el caso más ventajoso para ti. Puedes comprar tu cena de Navidad a 20 euros el kg ahorrándote 8 euros por kg. Veamos cuál es tu Beneficio:
    rdo call ITM

    ¿Por qué decimos beneficio cuando lo que he hecho es ahorrarme dinero?. Bueno, es que es lo mismo. Imagina que ahora decides que ya no quieres preparar merluza porque has visto unos bogavantes estupendos, pues podrías venderle tu derecho a comprar la merluza a otro cliente de la pescadería por 18 euros o algo mas, y obtendrías ese beneficio gracias a que el precio de la merluza ha subido por encima de tu precio pactado o precio de ejercicio.

    • El precio de la merluza esta a 17 € kg. En este caso no te conviene ejercer tu derecho porque puedes comprarla más barata. Es decir, no tiene sentido que la compres a 20 € el kg cuando la puedes comprar en el mercado a 17 € kg. Le dirás a Anselmo que no quieres ejercer tu derecho. Veamos cual es el resultado para ti:
    rdo call OTM Este es el mismo resultado que obtendríamos si el precio de la merluza estuviera a 20€ kg, te daría lo mismo ejercer tu derecho o comprar la merluza al precio de mercado porque sería el mismo.

    Vemos entonces que pase lo que pase con el precio de la merluza lo máximo que puedes perder comprando una opción CALL es lo que pagas al principio por tener ese derecho de compra, en nuestro ejemplo 6 euros, sin embargo tus beneficios pueden ser muy grandes, en teoría ilimitados.

    Si dibujamos un gráfico con todos los posibles resultados que obtendrías al comprar esta opción CALL tendríamos el siguiente resultado: payoff call Si observamos el gráfico vemos como nos muestra lo que ya hemos comentado, tu perdida máxima son 2 € por kg y tus ganancias son ilimitadas.

    ¿Qué beneficios tendrá Anselmo (el vendedor de la opción)?

    Como ya hemos explicado, el vendedor de la opción tiene la obligación de venderte la merluza si es que tú decides que te conviene comprarla, por lo tanto, sus beneficios son exactamente los contrarios a los tuyos. Es decir, si tu ganas el pierde exactamente la misma cantidad y si tu pérdida máxima son 2 € por kg, esa es su ganancia máxima. Si tú tienes un beneficio de 8 € por kg porque sube el precio de la merluza, esa serán sus pérdidas ya que te tiene que vender la merluza al precio pactado cuando podría venderla a otro cliente a un precio más alto. Si representamos los resultados de Anselmo, el vendedor de la opción CALL, en un gráfico, podemos comprobar que son exactamente contrarios a los que obtienes tú, comprador de la opción.

    payoff vta call

     La conclusión más importante que tenemos que sacar de este gráfico, es que el riesgo que corre el que vende la opción es mucho mayor que el que corre el comprador, como se puede ver sus pérdidas son ilimitadas. Por lo tanto, cuando nos encontremos ante una situación en la que nos parezca que estamos contratando una opción, lo primero que debemos saber identificar, y si no sabemos preguntar, es si estamos comprando o vendiendo la opción, de esta forma entenderemos mejor el riesgo que estamos asumiendo.

  • Opción PUT o derecho a vender

    vender

    Anselmo el pescadero, después de haber cerrado el trato contigo (ver opción CALL) se quedó pensando que el también podría asegurarse parte de las ventas de merluza de Navidad. Así que, al día siguiente de venderte la opción de compra a ti decide ofrecerle a sus clientes más conocidos la opción de venderles la merluza a 21 € kg el día antes de Navidad (opción PUT). Al cliente que acepte Anselmo le pagará 2,5 € por kg y opción y el cliente se compromete a comprarle la merluza a ese precio el día antes de Navidad. Como veis Anselmo asume el riesgo de que los clientes que acepten no asuman su obligación de comprarle la merluza, eso se llama riesgo de contraparte en argot financiero, y por eso Anselmo solo le ofrece el trato a sus mejores y fiables clientes, para minimizar el riesgo de contraparte.

    Los clientes después de escuchar la propuesta de Anselmo, quedan un poco sorprendidos pero empiezan a pensar los pros y contras de esta extraña propuesta:razonamiento opcion put

    Tras estas reflexiones algunos de los clientes de Anselmo deciden venderle un derecho a venderles la merluza el día antes de Navidad a 21 € el kilo. Anselmo se siente contento porque ya ha asegurado parte de sus ventas a un determinado precio, aunque para eso ha tenido que pagar una pequeña prima (coste de la opción), 2,5 € por cada opción que ha comprado.

    Si revisamos este trato de Anselmo con sus clientes veremos que tiene también todos los componentes de una opción, en este caso una opción PUT o derecho a vender el subyacente (la merluza).

    • Comprador (Anselmo el pescadero) y vendedor (sus clientes)
    • Subyacente del contrato: un1 kg merluza fresca.
    • Fecha futura de vencimiento: el día antes de Navidad
    • Precio de ejercicio, o precio al que se va a realizar la compra-venta en la fecha de vencimiento: 21 euros el kg.
    • El comprador, Anselmo, tiene el derecho a comprar pero no está obligado.
    • El vendedor de la opción, o sea los clientes, están obligados a venderte la merluza si Anselmo quiere.
     

    ¿Qué ocurre cuando vence la opción?

     En ese momento todo dependerá del precio de la merluza fresca, en función de ese precio Anselmo tomara una decisión u otra. Veamos todas las posibilidades:

    • El precio de la merluza esta a 17 euro el kg. Este es el caso más ventajoso para Anselmo. Puede vender la merluza a 21 € kg, 4 euros por encima del precio en el mercado. Veamos cuál es su Beneficio:
    rdo PUT ITM  

    Vemos que al no subir el precio de la merluza hasta el precio de ejercicio de la opción, 21€ kg, Anselmo obtiene beneficios ya que compro el derecho a venderla a ese precio.

    • La merluza escasea y su precio se ha puesto por las nubes, esta vendiéndose en el mercado a 30 € kg. Anselmo realiza los siguientes cálculos y decide no ejercer su derecho a vender la merluza a 21€ kg.rdo PUT OTM
    Este es el mismo resultado que obtendríamos si el precio de la merluza estuviera a 21€ kg, le daría lo mismo ejercer su derecho o vender la merluza al precio de mercado porque sería el mismo.

    Vemos entonces que, pase lo que pase con el precio de la merluza, lo máximo que puede perder comprando una opción PUT es lo que paga al principio por tener ese derecho de venta, en nuestro ejemplo 2,5 euros por opción, sin embargo sus beneficios pueden ser muy grandes, en teoría ilimitados.

    Si dibujamos un gráfico con todos los posibles resultados que obtendría al comprar esta opción PUT tendríamos el siguiente resultado: payoff PUT

    Si observamos el gráfico vemos como nos muestra lo que ya hemos comentado, la perdida máxima son 2,5 € por kg, es decir la prima o coste de la opción y las ganancias son muy grandes.

    ¿Qué beneficios tendrán los clientes (los vendedores de la opción)?

    Como ya hemos explicado, el vendedor de la opción tiene la obligación de comprarle la merluza si es que Anselmo decide que le conviene venderla, por lo tanto, sus beneficios son exactamente los contrarios a los de Anselmo. Es decir, si Anselmo gana el cliente pierde exactamente la misma cantidad y si la pérdida máxima del Anselmo son 2,5 € por kg, esa es su ganancia máxima. Si Anselmo tiene un beneficio de 1,5 € por kg porque baja el precio de la merluza, esa serán las pérdidas de los clientes ya que te tiene que comprar la merluza al precio pactado cuando podrían comprarla en otro puesto a un precio más bajo. Si representamos los resultados de los clientes, los vendedores de la opción PUT, en un gráfico, podemos comprobar que son exactamente contrarios a los que obtiene Anselmo, comprador de la opción.

      payoff vta PUT  

    Al igual que en el caso de la opción CALL, la conclusión más importante que tenemos que sacar de este gráfico, es que el riesgo que corre el que vende la opción es mucho mayor que el que corre el comprador, como se puede ver sus pérdidas son ilimitadas. Por lo tanto, cuando nos encontremos ante una situación en la que nos parezca que estamos contratando una opción, lo primero que debemos saber identificar, y si no sabemos preguntar, es si estamos comprando o vendiendo la opción, de esta forma entenderemos mejor el riesgo que estamos asumiendo y por lo tanto estaremos en mejor disposición de asignarle un precio o rentabilidad.

  • Tipos de opción

    TIPOS DE OPCION

    Vamos a ver los diferentes tipos de opción en función de diferentes criterios de clasificación.

    Clasificación por el tipo de derecho que otorga la opción

    Hemos visto en ¿qué es una opción?, el que compra una opción está comprando un derecho a tomar una decisión en el momento de vencimiento del contrato. También hemos visto que el que vende la opción tiene una obligación con el comprador. Pues bien basándonos en ese derecho que tiene el comprador vamos a definir dos tipos de opción.

    1. Derecho a comprar (opción CALL)
    2. Derecho a vender (opción PUT)

    Clasificación por el tipo de mercado donde se negocia

    También podemos clasificar las opciones por el tipo de mercado donde se negocian:
    • Mercados OTC (Over-The-Counter).
    • Mercados Organizados.
    Ambos tipos de mercados se han desarrollado exponencial mente en los últimos años tal y como podemos comprobar en las estadísticas que nos presenta el BIS[1]

    Mercados OTC

    El mercado OTC es utilizado exclusivamente por inversores o gestores de riesgo institucionales. Como ya hemos comentado, en las operaciones OTC, al ser un contrato a medida entre dos partes, se incurre un riesgo de contraparte que no puede ser asumido con un inversor individual. Además, al ser un contrato a medida no se realiza para cantidades pequeñas de dinero. En este mercado son normalmente los bancos de inversión los que actúan de creadores de mercado, es decir, una empresa  A necesita cerrar una opción para cubrir el tipo de interés de un préstamo y pide el precio a un banco de inversión. Este intermediario financiero probablemente buscará otra empresa B que busque la posición contraria a la empresa A para cerrar su riesgo sobre la evolución del tipo de interés, pero si no lo encuentra, el Banco de inversión se quedará con el Riesgo.

    La ventaja del “Taylor made” o a medida de las operaciones OTC se convierte en la desventaja de la iliquidez de los contratos, al hacerte un traje a medida es difícil que a otro le encaje, además del ya comentado Riesgo de Contraparte a la hora de liquidar los contratos donde es posible que la otra parte te falle en el cumplimiento de sus compromisos.

    esquema otc

    Mercados Organizados

    Las desventajas de los Mercados OTC son las ventajas de los Mercados Organizados: Liquidez y mínimo riesgo de contraparte. En estos mercados ya no existe el contrato a medida, se sustituyen por contratos estándar en cuanto a fecha de vencimiento, nominal del contrato, precio de ejercicio, garantías requeridas, etc. Con esta estandarización de los contratos se consigue dar liquidez a los mismos, ya que todos los participantes del mercado tienen el mismo instrumento para negociar.

     El riesgo de contraparte se disminuye realizándose la operación a través del propio mercado organizado, el cual exige unas garantías mientras se tenga una posición abierta[2]. Además, las perdidas y ganancias se liquidan diariamente (en los contratos OTC se suele hacer al vencimiento del contrato).

     En estos mercados la transparencia del mercado es muy alta, es decir, cualquiera puede ver como se forman los precios entre compradores y vendedores, solo tiene que acudir a las pantallas de precios que tienen los propios mercados organizados o en cualquier otro servidor de información, tipo Reuters o Bloomberg. En estas pantallas es donde los market makers están continuamente poniendo precios de oferta y demanda (creando mercado). Hoy en día prácticamente todas las operaciones que se realizan a través de estos mercados se realizan de forma electrónica.

     En el funcionamiento de esto mercados  interviene una nueva figura llamado el Miembro de Mercado, que es el intermediario entre el Mercado Organizado (CME, Eurex, MEFF, etc.) y los participantes finales. Hoy en día puede ser miembro de mercado casi cualquier institución de inversión (Gestoras de Fondos, Sociedades de Patrimonio, etc), pero normalmente, las operaciones se realizan a través de Brokers o Bancos de inversión que son los miembros del Mercado.

      esquema organizados  

    Clasificación por tipo de subyacente

    Una última clasificación es por el activo que vamos a intercambiar en el contrato de opción, activo subyacente.

    SUBYACENTE INSTRUMENTO UTILIZADO (subyacente) MERCADOS PRINCIPALES
    Comodities (mercancías físicas como Café, Cacao, maíz, oro, barriles de petróleo, etc.) Commodity options. OTC,  CME,LME (London Metal Exchanges)
    Tipos de interés y Bonos Tipos de interés: Euribor and Libor options, Eurodollar options. Cap y Floor.Bonos: opciones sobre Bonos, OTC, CME, Eurex y Euronext-Liffe.
    Divisas FX options OTC, Eurex, Euronetx.Liffe, CME
    Acciones e Índices Index y equity options OTC, CME, AMEX, Eurex
    Crédito Credit Default Options (CDO) OTC
     

    Conclusiones

    Después de de clasificar las opciones por diferentes criterios vamos a sacar algunas conclusiones que siempre debemos tener en cuenta:

    • El comprador de una opción tiene las pérdidas limitadas y las ganancias ilimitadas.
    • El vendedor de una opción corre mucho mas riesgo que el comprador de la misma, este riesgo mayor proviene de tener pérdidas posibles ilimitadas. Identifica siempre quien es el vendedor y el comprador.
    • Si estás vendiendo una opción siempre te tienen que pagar algo por ese derecho que estas vendiendo al comprador.
    • Los contratos de opciones son mucho más comunes de lo que puede parecer, no solo se dan en los mercados financieros.
    • Del mismo modo que analizas el riesgo y rentabilidad de cualquier servicio financiero que contrates, cuando contrates una opción debes analizar también el riesgo-rentabilidad esperados del contrato que estás firmando.
    • El subyacente de la opción puede ser cualquier cosa, por ejemplo,
      • en tus prestamos te puedes encontrar opciones sobre el tipo de interés que te cobran, las clausulas suelo por ejemplo, en este caso tu eres el vendedor de la opción.
      • en los depósitos estructurados o referenciados, te encontrarás opciones sobre Índices de Bolsa, acciones, cestas de materias primas con acciones o cualquier otro activo que se negocie en los mercados financieros.
      • en los fondos de inversión garantizados, también suelen incluir una opción como la de los depósitos estructurados.

      WEB de los principales mercados organizados:
    Referencias

    [1] Bank for Internacional Settlements, en la página web www.bis.org/statistics/derstats.htm se pueden encontrar las estadísticas mundiales del volumen de derivados tanto OTC como en Mercados Organizados.

    [2] Posición abierta significa que si has comprado un futuro de cierto subyacente, hasta que no lo vendes tú riesgo de pérdida o ganancia sigue “abierto”.